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事件：公司发布2022 年及2023 一季度业绩公告，2022 年实现营业收入34.5 亿元，同比下降8%。实现归母净利润为-3.75 亿元，同比下降61.25%。经营活动产生的现金流量净额-1199.58 万元，同比上升96.72%。单四季度看，实现收入12.76 亿元，同比下降23.29%，实现归母净利润-2.65 亿元，同比下降55.07%。

2023Q1 实现营业收入5.19 亿元，同比上升3.4%，实现归母净利润-0.87 亿元，同比下降47.92%。业绩符合我们的预期。

2022 年受下游需求减弱影响收入有所下滑，随着新产品推出和新行业拓展，公司业绩修复可期。分业务看，公司仪器、软件及耗材/运维、检测及咨询/环境设备及工程分别实现收入23.53/4.36/5.36 亿元，yoy+12.76%/-24.05%/-44.41%；毛利率分别为40.96%/37.68%/16.32%，yoy-2.68/-1.38/+0.54pct。业绩整体有所下滑主要原因为（1）受到宏观形势影响，收入确认有所影响；（2）公司持续加大研发投入和新产品推广力度，以及有息债务增加，财务费用有所增加；（3）计提商誉减值准备7487 万元；（4）市场变化导致PPP 等项目造成减值损失8659 万元。

我们认为，随着疫后需求复苏，公司新产品逐渐放量，业绩修复确定性较高。

谱育科技新签订单保持高增，高端质谱产品体系不断健全，国产替代进程有望加速。2022 年，谱育科技实现营业收入10.52 亿，yoy+9.42%，实现净利润-7135.48万元，yoy-157.54%。新签订单方面，2022 年公司实现新签合同额约46 亿，yoy+12.2%,其中谱育科技新签合同额约21.2 亿，yoy+58.2%，成为公司重要的增长点。2022 年，谱育科技EXPEC 7350 型ICP-MS/MS、EXPEC 7910 型ICP-QTOF实现了在半导体高纯材料分析、高纯试剂检测、单颗粒分析等场景的销售。此外，面向生物样本的全自动样本前处理配套全自动LC-MS/MS、面向环境新污染物和违禁品分析的在线SPE-LC-MS/MS 等新品已成功上市，高端质谱仪器产品线进一步丰富。公司在研的更高灵敏度的 LC-MS/MS、GC-MS/MS、以及更强分析能力的 LC-QTOF 均实现技术突破，有望在未来快速上市。

坚持高研发投入，蓄力长期增长。公司2022 年研发费用5.66 亿元，较上年同期上升8.23%，占收入比为16.41%，yoy+2.46pct。截至2022 年，公司累计研发投入达30 亿元，相关产品已取得授权专利752 项，其中授权发明专利260 项，已授权实用新型451 项，登记计算机软件著作权1055 项。当前，公司在研项目丰富，涉及生命科学、临床质谱、环境监测等多领域，随着在研项目不断转化为成熟产品，公司长期增长可期。

投资建议与估值：我们调整23-24 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为 50.25 亿元、62.37 亿元、75.41 亿元，增速分别为45.6%、24.1%、20.9%，归母净利润分别为2.02 亿元、3.91 亿元、5.96 亿元，增速分别为153.8%、94.2%、52.3%。维持“增持”投资评级。

风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

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